[摘要]　　核心觀點：　　軟體家具龍頭，產品品類多元化發展，新品類快速放量。公司是國內軟體家具生產和銷售的龍頭企業，以皮沙發為切入點，品類向功能沙發、布藝沙發、床墊、定制家具等多個領域延伸。2016年公司整體實現收入47.95億元（同增30.11%），歸母凈利潤5.75億元（同增15.4%），新品類快速放量帶動收入端高速增長。具體包括：（1）沙發：合計28.4億收入（同增25.48%），其中皮類沙發20億左右；功能沙發5億+，布藝沙發3億+，均實現近50%以上增長。（2）軟床及床墊：14年下半年由代工改為自己生產，現有兩個基地總計50萬張產能，2016年軟床及床墊的收入6.5億元（同增49.26%），由于銷售團隊較為優秀，預計近兩年增幅將保持在50%左右。（3）餐椅和配套家具：餐椅2016年實現收入2.17億，配套家具由外協公司代工，公司產品多元化發展。　　內外銷收入均呈現高速增長，內銷為收入增長的主要驅動力。2016年，公司實現內銷收入29.12億元，同增30%；外銷收入15.89億元，同增32.37%；內外銷均實現良好增長。公司外銷以ODM為主，主要出口產品包括沙發、餐椅、床品以及配套家具。近年主要推行大客戶戰略，加大展銷活動力度，新老訂單有所增加，公司外銷收入增速表現高于行業平均。2017年Q1，公司內銷收入增速60%，外銷收入增速40%+，內銷增長是收入增長的主要驅動因素。　　開店節奏加速，網店繼續加密。公司目前擁有近3000家門店，其中200家為直營，其余為加盟店。預計公司今年將新開1000家門店，同時調整400-500家門店，凈開店400-500家。由于近幾年公司產品品類增加，新開店速度較快。公司規劃未來門店在5000-6000家，3年目標是達到5000家左右。開店的驅動在于1）一、二線城市加密以及縣級市全覆蓋；2）新增品類的門店開設。　　盈利預測和投資建議。我們預計2017/18/19年EPS1.69/2.06/2.54元，當前市值222億對應PE為27/23/18倍，基于公司目前產品結構的多元化及渠道的不斷優化，公司處于高速成長期，給予“增持”評級。　　風險提示：地產調控力度超預期、外銷業務增長不及預期

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